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珠江啤酒公司跟踪报告:关厂提质增效,树国企改革新典范

发布时间:2017-04-25    研究机构:海通证券

2016 年公司实现营收35.43 亿元,同比增长0.74%;实现归属于上市公司股东净利润1.14 亿元,同比增长36.96%。摊薄后EPS0.10 元,派息每股0.06元。2017 年一季度公司实现营收6.66 亿元/+14.61%;归属于上市公司股东的净利润1213.01 万元/+11.95%,扣非后归母净利润-197.50 万元/+23.98%,非经常性损益主要来自于政府补助1780.77 万元。EPS 为0.02 元。

行业企稳,加码精酿后助力产品结构升级。啤酒类收入34.24 亿元,同比增长0.52%;租赁餐饮服务营收4358.35 万元,同比增加56.01%,营收占比1.23%。公司2016 年实现啤酒销量116.20 万吨,同比增长0.19%。吨酒价2947.27 元/吨,同比下降1.29pct。纯生啤酒销量同比增长15.31%;易拉罐啤酒销量同比增长11.82%。据国家统计局数据,2017 年一季度,我国啤酒行业累计产量973.6 万千升,同比下降0.9%。其中,2017 年3 月,我国啤酒行业产量360.9 万千升,同比下降2.9%。行业整体销量呈现L 型,但行业增长逻辑已经有量向产品结构升级和部分地区提价转化。

费用管控成效显著,现金流情况良好。2016 年公司毛利率40.29%,同比下降0.76%。公司实现三项费用率27.99%,同比下降1.87pct。销售费用率达到17.14%,同比增加0.08pct;管理费用率11.18%,同比减少2.18pct。财务费用率-0.33%,同比增加0.23pct。经营活动产生的现金流量净额10.22亿元,同比增长41.58%。2017 年一季度毛利率37.28%,同比下降2.63pct。

整体费用率26.88%,同比减少3.94pct,其中销售费用同比增长9.95%,销售费用率15.24%,同比减少0.36pct;管理费用同比增长1.45%,管理费用率13.47%,同比减少1.75pct;财务费用同比下降663.44%,系利息收入增加所致,财务费用率-1.82%,同比下降1.55pct。经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长36.95%,主要是支付职工的现金减少所致。

嘉士伯示范效应,珠啤关厂提质增效。嘉士伯中国16 年共关闭17 家工厂,关厂后的亚太嘉士伯,2016 年营业利润率达到19.1%,同比增加0.9pct。重庆啤酒的净利润水平更是快速提升(主业净利润率已经超过10%)。百威华润在近年也开始关厂,近日珠江啤酒(002461)也公告关厂。公司将全资子公司汕头珠江啤酒分装有限公司正式停产。汕头公司主营啤酒生产、销售,主要产品为瓶装啤酒。2016 年汕头公司亏损2576.32 万元。关厂虽然短期会造成大幅资产减值损失,但从中长期看,关厂可以提高资产质量,优化网络结构,并有望从固定资产摊销费用率下降(行业平均5%)和亏损工厂停产后减亏两方面提高盈利水平。珠江啤酒公司预计2017 年汕头工厂能够盈亏平衡。

借道非公开定增,员工持股计划即将落地。公司非公开发行募集资金43.12亿元,发行价格10.11 元/股,公司已拿到证监会批文。其中大股东广州国发认购26.56 亿元,认购后比例不低于52.91%;英特布鲁国际(百威英博)认购15.94 亿元,认购后比例不低于29.99%;董监高等管理人员认购1434.96万元,员工认购4817.93 万元。本次募集资金将主要用于啤酒产能扩大及搬迁项目、珠江〃琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目、精酿啤酒生产线及体验门店建设项目和现代化营销网络建设及升级项目。

投资建议。我们预计公司17-19EPS 为0.12 元/0.15/0.19 元。非公开发行完成后公众股东占比仅为17.10%,(第一大股东珠江啤酒集团持股52.91%,第二大股东百威英博持股29.99%)。可比公司2017 年PEG2.93X,考虑到公司在区域优势以及通过非公开定增推进的优质项目,给予2017 年PEG3.5X,目标价15.67 元,维持“增持”评级。

风险提示。啤酒消费大幅下降。

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