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珠江啤酒:借力资本市场走出扩张战略

发布时间:2010-08-16    研究机构:齐鲁证券

我国啤酒行业步入成熟期,形成寡头垄断的竞争格局。我国啤酒人均消费量已超过全球平均水平,行业整体规模增速开始放缓,预计未来每年扩容速度在5%左右。啤酒行业加速整合,国内三大寡头企业形成第一梯队,与第二梯队的距离已经拉大。

珠江啤酒(002461)在全国啤酒行业属于第二梯队。2009 年公司销售啤酒114 万千升,占全国啤酒销量的2.69%,排行第七,属于第二梯队。

市场份额逐步下滑的广东省啤酒行业龙头。公司是广东省啤酒行业的老牌劲旅。目前广东省啤酒市场产能过剩,呈现充分竞争格局,公司2009 年广东省市场占有率33%,下滑了7 个百分点。

公司 IPO 项目有望成为新的利润增长点。IPO 项目为新增湖南、广西各20 万千升啤酒产能,借以巩固广东周边并辐射华南市场。根据我们的测算,一年半建设期结束后2011 年、2012 年将分别为公司贡献新增利润5272 万元和6177 万元。

公司具备行业领先的技术优势,新产品研发能力强,但技术优势并未转化成市场优势。我们认为公司代理经销商的销售模式效率低下是造成市场落后的主要因素。公司已开始尝试深度分销,效果有待观察。

预计公司 2010-2012 年营业收入增长15%、13%和18%,净利润增长24%、15%和12%,每股收益分别为0.16 元、0.18 元和0.20 元。

给予公司 2010 年40 倍PE 作为估值下限,结合啤酒行业市场占有率对应市值估值法,公司的合理价值区间为6.4 元-8.6 元。

申请时请注明股票名称