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珠江啤酒:夹缝求生存,扩张寻突破

发布时间:2010-08-04    研究机构:海通证券

产品。公司主要生产销售珠江啤酒(002461),包括纯生,清爽、淡爽、绿爽等熟啤;公司还拥有上面发酵啤酒的生产技术和工艺,同时小批量生产无醇啤酒、含活性酵母纯生白啤酒和高纤维啤酒等特殊啤酒。除啤酒业务外,公司还销售酵母饲料和啤酒包装材料,但啤酒业务占据总收入97%以上。

行业地位和竞争。公司在上世纪90年代初曾有“北有青啤,南有珠江”的美誉,当时,公司产能与青啤、金威等相差无几,但囿于自身体制及战略时机贻误逐步沦落为第二梯度品牌,2009年公司啤酒市场份额2.69%,大致位于行业第八位。公司虽在国内最早从事纯生啤酒的生产和销售,但其市场影响力正逐年减少。

盈利能力。公司2005-07年净利率一直维持在5.1%以上,但2008年之后迅速下降,2009年为3%,主要在于期间费用率的大幅提高,目前行业平均销售费用率为11%左右(公司为14.5%),在经济好转背景下,公司盈利能力有望回转,但不排除为夺回市场份额而维持较高费用率,估计2010-12年净利率分别为3.7%、4.1%和4.0%。

募投项目分析。IPO募集资金将在湖南和广西分别新建20万千升啤酒产能,吨酒投资额为2667元,略高于2000元/吨的行业盈亏点,公司计划投资回收期为6.72年,投资利润率为12.71%,税后收益率为12.85%。

盈利预测与投资建议。预计2010年-2012年公司营业收入分别为31亿,35亿和39亿,收入年复合增长率为11.6%;净利润分别为1.12亿、1.40亿和1.53亿,年复合增长率为22%。此次发行价5.8元,对应09年业绩摊薄后PE为44.62倍,对应10-11年预测PE为35倍和28倍,考虑到公司有被进一步整合收购的预期,估值较为合理。若按PB\PS估值,公司产能利用率和盈利率若能持续提升,则目前PB\PS估值水平仍处低位,建议投资者谨慎申购。

申请时请注明股票名称