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珠江啤酒IPO询价报告:江山多变幻,盛名焉可还

发布时间:2010-07-30    研究机构:招商证券

公司上市之路多坎坷。公司啤酒业务占据业务收入绝对份额,拥有珠江啤酒(002461)、珠江纯生等系列产品,目前85%产品在以广东为主的华南市场销售。公司自2003 年进入辅导期,但由于其资产完整性和业务独立性不强,与珠啤集团及相关企业间存在复杂的关联交易和债务问题,阻碍了上市进程,08 年又因经济危机及自身发展能力导致业绩不佳,上市耽搁至今。

全国扩张步伐落后,广东龙头地位岌岌可危。公司错过了最佳扩张时机,如今已从“南有珠江”的盛名滑落至行业第二梯队。近年来第二梯队企业大本营市场纷纷遭遇四大企业侵蚀,不得不以攻为守,在力保本地市场时,进行全国扩张,但珠啤步伐再次落后。而其大本营市场却遭受一线品牌强力冲击,目前领先优势被青啤不断缩小,区域龙头地位岌岌可危。

营销模式转型或可部分弥补市场收缩。公司确实有较强的技术优势,但过去营销模式和品牌形象老化,销售执行不到位。09 年公司转变方式实行深度分销,或可以部分弥补市场收缩,这是未来一段时间能否维持公司地位的关键。

募集资金项目需直面挑战。公司此次募投项目分别为湖南珠啤和广西珠啤年产20 万千升啤酒项目,主要是考虑到湖南、广西啤酒市场的增长潜力和公司在当地已经有相当市场基础。但两个市场仍要面对燕京和青啤的强大竞争,想要夺得市场需祭奇招,对珠啤而言是个挑战。

预计公司发行后10-11 年EPS0.17 元,0.19 元,PE20-25 倍定位,相比一线品牌也已不低,建议询价区间3.8-4.7 元。我们认为,以现有的啤酒发展趋势,珠江作为二线啤酒品牌,市场地位不断削弱的态势终难改变,只是通过公司募资和深度分销的实施,二线品牌被整合的进程或有所延缓,此次募资金额很难达到募资项目所需资金。未来公司与英博之间的关系倒是可以关注,是和是战对公司影响较大。

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