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珠江啤酒公司年报点评:业绩优于同业,关注员工持股激励效果

发布时间:2016-04-05    研究机构:海通证券

投资要点:

近日公司披露年报:2015年实现营业收入35.17亿元,同比下降0.19%;公司实现啤酒销售收入34.07亿元,同比增长0.46%;全年完成啤酒销量115.98万吨,同比下降0.86%,大幅优于行业平均水平;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增加37.69%;扣非后净利润0.47亿元(主要来源于政府补助),同比增长1.24%。EPS为0.12元。每10股派发红利0.5元。

费用率保持稳定,低营业成本提升毛利率水平。啤酒销售毛利率41.02%,同比增加0.83pct,主要由于啤酒销售营业成本同比减少0.94%。费用方面,公司15年费用率较为稳定,整体费用率为29.85%/+0.69pct。其中销售费用率为17.05%/+0.41pct,公司强化品牌建设,加大互联网和品牌宣传活动,提高了销售费用率;管理费用率为13.36%/+0.91pct,主要由于人力资源、财务、招投标管理费用增加;财务费用率为-0.57%,去年同期为0.06%,主要因为银行借款、中期票据减少导致利息支出减少。

Q4销售费用率、毛利率有改善,营收同比略有下滑。公司4季度营收6.44亿元,同比下降4.06%,毛利率41.72%,同比增加3.05pct。费用率33.59%,同比增加2.13pct,主要因管理费用增加所致。4季度实现归母净利润859万元,同比增长2105%,主要得益于营业外收入和计提坏账转回。2015年经营活动产生的现金流量净额7.22亿元,同比减少38.14%,主要是支付货款增加所致。

非公开定增募集47亿元,投资文化创意园、精酿啤酒等项目。公司以非公开发行方式拟募集不超过47亿元,用于啤酒产能扩大及搬迁项目、珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目、精酿啤酒生产线及体验门店建设项目等。经公司测算,各个项目的预计税后内部收益率大约为11%~15.13%。其中,啤酒文化项目总投资18.14亿元,公司拟将旧厂区改造为集啤酒文化嘉年华综合体、精品啤酒体验中心、啤酒工业旅游景点等,有望为公司贡献新盈利增长点,预计税后投资内部收益率12.2%。公司拟投入超过2.5亿元的精酿啤酒项目,新增生产线将用于生产附加值含量高的精酿啤酒。公司此举走在行业前列,率先进行精酿啤酒的尝试,加速产品结构升级。精酿啤酒项目预计税后财务内部收益率15.13%。珠江啤酒(002461)还率先启动员工持股计划,本次非公开发行定增对象包括董高监和企业员工认购共623万股,6329万元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS0.16/0.18/0.21元,综合考虑公司优于行业的增长速度,我们给予公司目标价15.67元,对应2018年3.66倍PEG,现价12.55元,对应2018年倍2.94倍PEG,维持“增持”评级。

主要不确定因素。行业竞争持续激烈,啤酒消费继续下滑。

申请时请注明股票名称