珠江啤酒(002461.CN)

珠江啤酒(002461):结构持续优化 盈利提升可期

时间:21-08-27 00:00    来源:长江证券

珠江啤酒(002461)披露2021 年半年报:上半年营业总收入22.18 亿元(+10.51%);归母净利润3.11 亿元(+26.3%),扣非净利润2.69 亿元(+43.8%);单Q2 营业总收入14.45 亿元(-0.62%);归母净利润2.41 亿元(+6.67%),扣非净利润2.16 亿元(+10.72%)。

事件评论

结构升级趋势延续,促销增加拖慢价增。2021 年上半年啤酒销量62.34 万千升(+10.3%),其中高端啤酒销量同比增长23.01%,2019 年推出的高端产品97 纯生销量同比增长121.03%。上半年公司吨均价3,354.2 元/千升(-1.9%),吨均价的下行主要系促销增加抵减了收入;上半年产品结构升级显著:高端11.86 亿元(+20.2%);中端7.52 亿元(+0.0%);低端1.53 亿元(-21.3%)。公司近年来以高档的97 纯生为拳头产品,发力餐饮端,餐饮占比预计也有所提升。

盈利能力保持稳健,原材料成本压力逐季显现。2021 上半年珠江啤酒归母净利率提升1.75pct 至14.00%,毛利率-0.46pct 至47.61%,期间费用率-2pct 至22.66%,其中细项变动:销售费用率(-0.43pct)、管理费用率(-1.21pct)、研发费用率(+0.31pct)、财务费用率(-0.68pct)。单Q2 公司归母净利率提升1.14pct 至16.65%,毛利率-1.38pct 至50.45%,其中期间费用率-1.49pct 至22.49%。销售费用较去年同期并无显著提升,主要系公司投放的促销费用多直接抵减收入,影响作用于毛利率,而费用率的下降则主要系管理费用中的折旧摊销减少(部分无形资产科目变更后,短期不再需要计提摊销影响损益)。

啤酒行业升级趋势不改,珠啤有望迎来价值回归。啤酒行2021 年处于(现饮)需求修复的大背景下,产品升级逻辑持续兑现,公司在广东地区的市场份额保持稳健略升,下半年诸多竞品预计采取升级叠加提价策略,公司坚持产品升级为主,有望实现份额提升,97 纯生等高端大单品的占比提升,也有望推动盈利能力向好。预计公司2021 年/2022 年EPS 分别为0.33/0.42 元,当前PE 分别为28/22 倍,重点推荐,维持“买入”评级。

风险提示

1. 产品升级不达预期;成本大幅波动;

2. 行业竞争加剧等。