珠江啤酒(002461.CN)

珠江啤酒(002461):华南啤酒明珠 产品升级+渠道拓展进行时

时间:21-08-26 00:00    来源:万联证券

报告关键要素

8 月24 日,公司发布2021 年半年度报告,公告显示,公司21H1 实现营业总收入22.18 亿元(YoY+10.51%),实现归母净利润3.11 亿元(YoY+26.30%);单Q2 公司实现营业总收入14.45 亿元(YoY-0.62%),实现归母净利润2.41亿元(YoY+6.67%),业绩基本符合预期。

投资要点:

高档引领增长,即饮继续发力。21H1 公司完成啤酒销量62.34 万吨,同增10.25%,主因20H1 低基数以及高端啤酒增长势头较好,高端销量同增23.01%,中高端产品销量占比达到90%,高端啤酒代表97 纯生销量同增121.03%。公司不断优化产品结构,推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品,高档产品实现收入11.86 亿元(YoY+20.16%),中档产品收入约7.52 亿元,与上年同期基本持平。此外,公司继续加大餐饮、夜场等即饮渠道开发力度,开展“陪你过牛年”、“致敬最美劳动者”、“小龙虾节”等主题推广活动,加大费用投放以及考核力度,21H1 夜场渠道快速增长,实现收入3041万元,同增。吨价约3354 元,同比下滑2%左右,主因货折等渠道费用投放力度加大。

毛利率小幅下滑,整体盈利能力提高。公司21H1 整体毛利率为47.61%,同比下滑0.5pct 左右,Q2 毛利率为50.45%,同比下滑1.38pcts,主因吨价下滑叠加原材料成本上行压力逐步体现。21H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/7.0%/3.3%/-4.8%,同比-0.4/-1.2/+0.3/-0.7pct,期间费用率下降叠加营业外净收入占收入比例增加(政府补助增加+对外捐赠减少等)驱动整体盈利能力提高,实现归母净利率14.0%,同增1.8pcts。

盈利预测与投资建议:考虑到疫情时有反复,叠加公司正值渠道投放期,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为6.73/7.87/8.79 亿元( 前此为6.77/7.96/8.92 亿元), 同比增长18.3%/16.9%/11.7%,EPS 为0.30/0.36/0.40 元/股,8 月24 日股价对应PE为31/26/24 倍,较友商估值仍具性价比,维持“买入”评级。

风险因素:经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险