珠江啤酒(002461.CN)

珠江啤酒(002461):华南啤酒明珠 高端化进程加速

时间:21-05-27 00:00    来源:华泰证券

华南地区啤酒龙头,双主业引领发展

珠江啤酒(002461)近四十载深耕华南市场,具有区域强势品牌地位,20 年广东省内市占率达33%。公司立足啤酒主业,文化产业协同发展。20 年实现营收/扣非归母净利42.49/5.23 亿元,同比+0.13%/+45.07%,全国市占率逐年提升至2019 年的2.8%,排名第六。当前,在啤酒产业进入存量竞争、结构升级的大背景下,公司顺势而为,借由97 纯生+新零度继续向高端发力,我们预计21 年97 纯生继续放量增长,新零度逐渐打开市场。我们预计公司21-23 年EPS 为0.31/0.37/0.42 元,首次覆盖给予“增持”评级。

啤酒主业:高端化+罐化率卓有成效,吨价及利润率行业领先未来主要增长驱动力:1)产品结构优化:20 年高端大单品珠江纯生实现销量约49 万吨,同比+41%,高档/中档/大众化产品收入占比53%/37%/10%,同比+4/-6/+1pct,高端化进程加速带动公司均价及毛利率处行业前列;2)罐化率稳步提升:我们认为公司“罐化率-回瓶率-渠道建设”的组合,构成较优的毛利率改善循环,在回瓶率较低的现饮渠道推广罐装产品,并大力发展餐饮渠道提高回瓶率,2020 年公司罐化率为31%,处于行业较高水平。

文化产业:第二主业锦上添花,双主业协同发展可期公司自2010 年成立控股子公司广州琶醍投资管理有限公司,发展与啤酒主业相关的文化艺术、商业、旅游等第三产业,布局文化产业10 余年。公司对珠江-琶醍啤酒文化创意园区进行改造升级,未来在产生持续稳定的现金流,提高公司品牌粘性的同时,有望贡献新的业绩增长点,是公司主要亮点之一。2020 年公司文化产业实现营业收入/利润总额6283/4140 万元,占比分别为1.5%/5.9%。第二主业锦上添花,“双主业”助力产品收入构成进一步优化,高毛利率租赁餐饮业务营收增速加快。

看好珠江啤酒的中高端大单品培育能力,首次覆盖给予“增持”评级我们认为公司增长动力主要源于以下三点:1)积极推动产品高端化+罐化升级,高端化策略成效显著;2)餐饮渠道扩张;3)文化产业贡献利润增长并赋能啤酒主业。我们预计21-23 年归母净利润为6.94/8.23/9.21 亿元,同比分别+21.8%/+18.7%/+11.9%,EPS0.31/0.37/0.42 元,参考可比公司21年平均PE 为72x,公司21-23 年净利润增速(17%)低于可比公司均值(28%),且相较可比公司,公司全国化基础较弱,当前中档产品零度焕新提价,下游消费者敏感度高,需要时间接受,因而我们给予公司一定的估值折价,给予21 年46xPE,目标价14.26 元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:经济增速不及预期;省内竞争加剧;食品安全。