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珠江啤酒(002461)2020年半年报点评:动销复苏助力Q2业绩高增 全年业绩表现可期

时间:20-08-25 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

8 月24 日公司发布2020 年半年报,20H1 实现营业收入20.07 亿元,同比-4.84%;实现归母净利润2.46 亿元,同比+16.04%;基本EPS 为0.11 元。

二、分析与判断

Q2 利润高速增长;旺季高景气有望延续

2020H1 公司实现营收/归母净利润分别为20.07/2.46 亿元,同比分-4.84%/+16.04%;合Q2 单季度实现营收/归母净利润14.53/2.25 亿元,同比分别+7.03%/+23.68%。总体看,20H1 营收端小幅下滑主要受Q1 疫情影响,Q2 啤酒产品动销快速恢复正常,营收实现高个位数增长。利润端,公司持续推进产品升级,纯生类产品收入占比提高叠加东莞市场零度换装,导致利润端增速大幅高于收入端。

20H1 啤酒实现销售56.54 万吨,同比-7.83%;销售均价为3419 元/吨,同比+3.60%。

受Q1 疫情影响,销量下滑明显;Q2 疫情负面影响降低,啤酒动销快速恢复,4 月份啤酒销量同比+10%左右、5 月份同比+6%、6 月份同比+2.4%。综合来看,20H1啤酒销量同比高个位数下滑,但受益于产品高端化及局部提价动作,销售吨价同比小幅提高,推动销售收入下滑程度小于销量下滑程度。Q3 仍为销售旺季,预计啤酒业务仍将保持销量小幅增长、利润高速增长局面,全年利润端双位数增长可期。

产品高端化推高毛利率,促销加强导致费用率小幅提高2020H1 公司毛利率48.07%,同比+4.89ppt(Q2 为51.82%,同比+5.24ppt)。公司持续推进产品高端化战略:(1)纯生类高毛利产品的收入占比不断提高;(2)今年4月,公司在东莞市场推进零度产品换装,新包装单价更高,目前东莞市场已完成换装,预计下一步将在深圳等市场推开;(3)受益社保费用减免,材料成本下降等因素影响,成本端下降幅度高于收入端,推高整体毛利率水平。

20H1 公司期间费用率24.67%,同比+2.33ppt(Q2 为23.98%,同比+2.18ppt),销售、管理费用金额同比小幅下降,但受收入下滑影响,整体期间费用率小幅上行。其中销售费用率17.65%,同比+0.56ppt(Q2 为16.78%,同比+0.44ppt),原因是公司Q2加大销售投入,全方位拓展销售渠道,导致费用缩减幅度较小,费用率有所上升。

管理费用率8.20%,同比+0.15ppt(Q2 为6.79%,同比-0.13ppt)。研发费用率2.95%,同比+0.22ppt(Q2 为2.89%,同比+0.13ppt)。财务费用率为-4.14%,同比+1.40ppt(Q2 为-2.48%,同比+1.75ppt),原因是利息收入同比有所下降。

持续加强新品开发,不断加大销售投入

新品开发方面,公司推出珠江LIGHT、珠江纯生528ml 瓶装精品、298ml 瓶装纯生1997、珠江0 度Pro 等升级产品;完成珠江啤酒(002461)1985 升级版、百香果味水果小麦等新品开发;完成燕麦世涛,咖啡世涛、混浊IPA 等精酿品种配方及工艺改进。上述新品开发工作为产品高端化战略的推进增加了技术及产品储备。

销售投入方面,公司加大餐饮终端开拓力度,开展“春回大地、堆满全城”主题促销活动;在广东、湖南等市场启动“到店免费任饮”活动;深耕“传统电商平台+社区电商平台+内容电商平台+网红直播平台”等全领域线上平台,加快从“到店消费”转变为“到店+到家消费”,促进流量向销量转化。20H1,电商渠道销量同比+28%,高于整体销量增速。

m三a、ry]盈 利预测与投资建议

预计20-22 年公司实现收入44.18/46.46/48.83 亿元,同比+4.1%/+5.2%/+5.1%;预计20-22 年公司归母净利润为5.72/6.08/6.57 亿元,同比+14.9%/+6.3%/+8.0%,按照最新股本对应EPS 为0.26/0.27/0.30 元,目前股价对应PE 为44/41/38 倍。目前公司估值低于啤酒板块2020 年58 倍整体估值水平。公司Q2 动销复苏明显,疫情负面影响逐步消退,且长期成长性良好,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

疫情影响冲击超预期,产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。