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珠江啤酒(002461)2019年报点评:产品结构升级保证业绩表现 双主业格局稳步推进

发布时间:2020-03-25    研究机构:民生证券

  一、事件概述

  3 月24 日公司发布2019 年年报,全年实现营业收入42.44 亿元,同比+5.06%;实现归母净利润4.97 亿元,同比+35.77%;基本EPS 为0.22 元,公司拟每股派发现金红利0.1 元(含税)。

  二、分析与判断

  营收增速符合预期,产品高端化保证利润端高增长2019 年公司实现营收/归母净利润42.44/4.97 亿元,同比分别+5.06%/+35.77%。

  总体看,公司营收增速平稳,啤酒主业毛利率持续改善大幅提高利润端增速表现。

  19 年公司毛利率46.84%,同比+6.29 个百分点,啤酒主业产品结构升级是整体毛利率改善的主要原因。全年期间费用率21.35%,同比-1.40 个百分点,其中销售费用率18.24%,同比+0.83 个百分点;管理费用率8.23%,同比-3.16 个百分点;财务费用率-5.12%,同比+0.94 个百分点。新产品推广投入增加是销售费用率上升的主要原因;总部地块开发工作推进,完成土地出让金缴纳后,利息收入下降是财务费用率上升的主要原因。

  2019Q4 公司单季度营收/净利润分别为7.32/0.50 亿元,同比+9.26%/+252.85%,整体业绩表现呈现出淡季不淡的特征。Q4 单季度毛利率32.84%,同比-1.55 个百分点;期间费用率23.43%,同比-7.14 个百分点;销售费用率16.72%,同比-4.30 个百分点;管理费用率16.72%,同比-4.30 个百分点;财务费用率-10.30%,同比-1.60个百分点。

  吨酒毛利保持增长,啤酒产能持续优化

  2019 年,公司啤酒业务实现营收40.49 亿元,同比+4.77%;共销售啤酒125.79万吨,同比+1.48%;平均售价3300 元/吨,同比+5.8%。公司啤酒业务实现量价齐升,产品结构持续升级。目前公司形成“3+N”的产品组合,以珠江纯生为利润增长点;以珠江0 度为规模拓展点;以雪堡、精酿、原浆等高端产品为效益突破点,啤酒业务盈利能力得到有效提高。2019 年公司中高端产品占比达到90%,吨酒毛利同比+19.15%。公司在电商渠道推出黑金罐装纯生、高端罐装精酿、节日纪念版纯生及礼盒套装0 度等差异化产品;在高端渠道打造雪堡啤酒系列全麦芽酿造概念产品,丰富产品布局。

  2019 年公司持续优化啤酒产能。目前公司正在推进东莞新增年产酿造30 万吨和灌装10 万吨项目建设,该厂设计标准较高,致力于打造成标杆工厂。省外产能方面,公司拟同意湘潭天易经开区土地储备中心收回湖南珠啤66.15 亩土地,并得到补偿费0.46 亿元,盘活闲置土地的同时增厚业绩表现。

  啤酒品牌建设及啤酒文化产业双轮驱动发展

  啤酒品牌建设方面,公司推进老品牌新活力,注重赋予产品个性化内涵和文化附加值,彰显南粤情怀。门店建设上,公司进一步优化精酿门店模式,做强白云机场T2 航站楼的雪堡精酿体验馆并探索社区店合作模式、店中店合作模式等新型门店合作模式。电商渠道上,公司在布局京东、天猫等旗舰店的基础上,积极与苏宁易购、拼多多、酒小二等电商平台合作,并试水社区电商、2B 新零售等,实现品牌的线上全渠道布局。2019 年电商销售同比+13%。

  啤酒文化产业布局方面,公司加快推进总部开发建设工作。2019 年9 月公司完成了土地出让金的缴纳,总部开发进入建设阶段。同时,公司举办城市文化活动70余场,并成功举办广州亚洲啤酒文化节等活动。2019 年公司啤酒文化产业实现利润总额3667 万元,同比+16.32%。

  三、盈利预测与投资建议

  预计20-22 年公司实现营业收入42.82/46.46/48.83 亿元,同比+0.9/+8.5%/5.1%;预计20-22 年公司归母净利润为5.15/5.52/5.82 亿元,同比+3.6%/+7.1%/+5.4%,按照最新股本对应EPS 为0.23/0.25/0.26 元,目前股价对应PE 为28/26/25 倍。目前公司估值低于板块2020 年30 倍整体水平,公司经营稳定,长期成长性良好,短期疫情负面影响不改长期乐观判断,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  产品高端化受阻,行业竞争加剧,食品安全问题等。

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