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珠江啤酒(002461):料短期业绩承压 中期韧性体现 长期主业净利润高成长不改

发布时间:2020-03-25    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  公司3 月24 日公布2019 年业绩:收入42.44 亿元,同增5.06%;归母净利润4.97 亿元,同增35.77%,扣非净利润3.6 亿元,同增173.35%;销量125.79 万吨,同增1.48%。其中,4Q19 收入7.56亿元,同增3.2%,归母净利0.43 亿元,同降13%。由于公司此前已经发布业绩预告,本次业绩符合我们预期。

  发展趋势

  2019 年公司结构升级势头良好,纯生系列为核心推动力。我们测算“珠江纯生”系列销量同比增长11%。

  因疫情影响可能持续,我们认为全年行业整体增长压力依然存在,但2H20 环比改善空间较大。

  我们认为公司凭借在华南流通渠道和中高端市场的绝对规模优势,或先于行业实现增长。

  中高端产品利润刚刚开始释放,我们预判未来1-3 年公司主业净利润依然处于高成长期。我们预计2020-2023E 主业净利润CAGR为29.4%。

   盈利预测与估值

  由于疫情可能影响部分旺季动销,且价格战可能阶段性兴起,我们下调2020 年各档次产品销量增速,下调2020 年盈利预测6%到5.07 亿元,维持2021 年盈利预测不变,维持目标价8.5 元,对应2020/21 年37/32x P/E,当前股价对应2020/21 年28.7/24.5 x P/E,当前股价对比目标价有29%上行空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  若疫情影响持续,则公司销量可能进一步下滑。

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