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珠江啤酒(002461):“华南小百威”主业净利润高成长正进行

发布时间:2020-02-21    研究机构:中国国际金融

我们预测盈利同比增长35.3%,符合我们预期

公司2 月20 日发布业绩快报:2019 年营收42.44 亿元,同增5.06%;归母净利润4.96 亿元,同增35.23%。其中,4Q19 营收7.55 亿元,同增3%;归母净利润0.42 亿元,同降17%。营收和归母净利润符合我们预期,4Q19 归母净利的下降主要因为随着地产项目逐步交付,货币资金减少带来利息收入同比下降所致。

关注要点

高端大单品打造思路明确,升级产品利润释放正起步,我们估计2020/21 年公司啤酒主业对应净利润或同比增长38/35.8%到3.12/4.24 亿元。2020 年公司上市了4.5 元/瓶的升级版 “珠江0度”,并欲将其和8 元/瓶的升级版“黑金纯生”,打造为分别主攻中端和高端、流通和餐饮的大单品。我们估计升级版“纯生”2020/21 年销量同比增速可分别达130/75%,带动公司盈利能力抬升。升级版“珠江0 度”尚处培育期,我们认为其对盈利能力提振作用或在2021 年开始体现。

我们认为公司凭在华南流通渠道的绝对优势,或使其在1H20 社交消费大幅减少时相对具备更强防御性,我们估计2020 年其销量依然可保持正增长,表现或优于行业。我们估计1Q20 因为餐饮消费锐减,或导致单季度行业销量同减30%左右,考虑旺季反弹性社交需求或增加,我们估计全年行业销量或同减2-3%。但因为公司在华南流通渠道的市占率近70%,而流通主要面向自饮,我们认为其受疫情负面影响相对较小,我们预计其销量或仍可保持增长。

省内深度扩张正当时:公司正将其流通渠道优势进一步复制到全省,同时稳步扩张餐饮。公司已具备品牌基础,且拥有核心消费群。随着“第一品牌”活动推进,其省内市占率已从2015 年的27%提高到2018 年的32%,我们预判公司省内市占率依然会提高。

估值与建议

考虑1H20 餐饮消费的大幅减少,我们下调了2020 年高端产品销量增速,因此下调2020 年营收1%到44.78 亿元。同时由于下调2019 年和2020 年的利息收入,因此分别下调2019/20 年盈利预测3.2/11.5%到4.96/5.39 亿元,同时引入2021 年盈利预测5.94 亿元。因盈利预测下调,下调目标价10.53%到8.5 元,对应2020/21 年35/32x P/E,当前股价对应2020/21 年28.4/25.8x P/E,当前股价对应23%上涨空间,维持跑赢行业评级。

风险

若竞争对手在华南市场加大投入,则公司结构升级进度可能放缓。

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