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珠江啤酒(002461):结构进一步升级方起步 省内深度扩张正当时

发布时间:2019-11-13    研究机构:中国国际金融

投资亮点

首次覆盖珠江啤酒(002461)公司(002461)给予跑赢行业评级,目标价9.50元,对应2019/20 年41.3/34x P/E。我们认为公司是本土啤酒龙头中较为具备培育中高端大单品能力的,且其在品牌、产品和渠道上已建立牢固的地域优势,我们认为公司正处于盈利释放的起点。

理由如下:

公司已在华南的流通渠道树立起牢固壁垒,进而获得产品高曝光度并强化了消费者品牌粘性。根据我们对公司的调研,珠啤在流通渠道的销量占比近70%。公司渠道战略明确,在广州地区能够专注体现自身产品品质和品牌优势的流通渠道,暂时规避竞争对手在餐饮渠道不计成本的投入。在执行上,只有珠啤业务员可以做到定点定人、每周拜访,以主动补充和占据商家库存空间以降低竞品补货可能。

公司中高端销量规模较大,产品升级能力优势显著,正在通过8 元价位的黑金珠江纯生实现进一步结构升级。1)6 元价位在省内已具备基础牢固,品牌力强。2)聚焦珠江纯生品牌延伸价位,保持产品高性价比竞争力。根据我们测算,2018年珠啤中高端销量占比达84%,仅次于重啤,且中高端销量达104 万吨,体量几乎和全国龙头燕京的中高端相当。我们估计到2022 年,毛利率约60%的黑金纯生的销量/营收占比可分别达9.6/13.9%。

公司正将渠道优势从广州逐步复制到全省,省内深度扩张在进行。我们测算,中性假设下,不考虑结构升级,则仅在省内市场,公司营收/销量规模就有53/37%增长空间。

我们与市场的最大不同?公司是具备高运营效率和高性价比优势的区域啤酒龙头,正开始释放在流通渠道品牌品质优势。

潜在催化剂:盈利高成长超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.23 元、0.28 元、0.32 元,CAGR 为16%。我们给予公司2019/20 年41.3/34x P/E,目标价9.5元。当前股价对应2019/20 年33.1/27.8x P/E,目标价有24.1%上行空间,给予跑赢行业评级。

风险

若公司开始不计成本投入尚无成功运营经验的餐饮渠道,则公司盈利能力将承压;若啤酒主业不聚焦,可能拖累公司盈利。

申请时请注明股票名称