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食品行业深度报告:盈利能力总体好转,高端白酒强劲回升

发布时间:2017-05-02    研究机构:海通证券

成长性同比改善,盈利能力稳步向好。71家上市公司2016年营业收入4094.8亿元/7.6%,同比增加3.2pct;归母净利润573.6亿元/10.7%,增加4.9pct;子行业中,收入增长较快的有其他食品(20.9%)、肉制品(15.6%)、黄酒及其他酒类(15.2%)、白酒(13.3%),净利润方面软饮料(637.9%,因黑牛食品和深深宝影响)、调味品(49.3%,因莲花健康及梅花生物影响)、白酒(10.8%)。2017年一季度营业收入1249.4亿元/12.5%,增加2.9pct,归母净利润227.6亿元/17.8%,增加2.7pct;子行业中,收入增长较快的有其他食品(23.8%)、白酒(19.8%)、肉制品(13.7%)、调味品(11.9%),净利润方面调味品(24.7%)、白酒(22.9%)、啤酒(21.4%)、乳制品(10.7%)。

毛利率持续显著提升,主动节流使费用率下降。2016年行业毛利率58.67%,同比提升2.52pct。期间费用率22.03%,减少0.44pct;其中销售费用率15.64%,持平;管理费用率6.43%,减少0.36pct;财务费用率-0.05%,下降0.07pct。净利率14.00%,增加0.39pct;ROA为10.18%,下降0.27pct;ROE为15.66%,下降0.16pct。2017年一季度行业毛利率60.53%,同比提升0.85pct。期间费用率18.43%,减少1.34pct;其中销售费用率13.53%,下降0.75pct;管理费用率5.07%,减少0.50pct;财务费用率-0.17%,下降0.10pct。净利率18.16%,增加0.76pct;ROA为3.87%,增加0.26pct;ROE为5.9%,增加0.50pct。高端白酒强劲回升,啤酒战略拐点已到。17家白酒上市公司2016年营业收入1180.5亿元/13.3%,归母净利润358.3亿元/10.8%。今年一季度营业收入442.6亿元/19.8%,归母净利润115.6亿元/22.85%。高端白酒的表现持续靓丽,因春节备货和渠道库存较少,多数经销商货源紧张,价格“涨”声不断。目前茅台一批价接近1300元,五粮液770元左右。结合港股华润啤酒和外资百威中国的经营情况,我们发现16年开始龙头企业已将战略目标从低价抢份额转向一致做升级,华润、百威、重啤、珠江等多数公司的盈利能力当年已出现明显好转。

投资建议:推荐低估值真成长与潜在的“假”成长(如国企改革)。价值组合:贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、华润啤酒;成长组合:伊力特、重庆啤酒、金禾实业、安琪酵母;国企改革组合:燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒(002461)、中炬高新。

主要不确定因素。经济下滑拖累消费、国企改革进度缓慢、食品安全问题。

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