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食品饮料行业周报:白酒预期结构性不充分,节后再上平台

发布时间:2017-02-19    研究机构:安信证券

本周板块综述:本周(02/13-02/17)上证综指上涨0.17%,深证成指上涨0.11%,食品饮料板块上涨1.26%,在申万28个子行业中排名第2位,周超额收益明显。白酒板块受春节销售利好刺激强势上涨,在食品饮料各子行业中排名第一,次高端表现最强。

核心组合表现:本周我们的核心组合上涨5.08%,具体标的表现:贵州茅台(1.59%)、泸州老窖(6.60%)、五粮液(2.96%)、山西汾酒(8.94%)、沱牌舍得(4.27%)、古井贡酒(4.25%)、伊利股份(-0.99%)、安琪酵母(3.90%)。

周策略建议:白酒存在预期结构性不充分,近期上涨是对不充分预期的修正,旺季过后再上一个平台。白酒预期存在结构性不充分,高端白酒尤其茅台,连续第四(2014-2017)个旺季继续表现良好,量价相对透明,预期反应提前,我们认为市场对其估值虽有分歧,但实际上包括茅台在内的高端整体仍有超预期能力;次高端和地产酒龙头(古井、洋河为例)的市场预期较不充分,次高端行业逻辑通顺,我们认为“2017迎来最佳时间窗口”,但市场对其估值较高的现实和业绩释放存有疑虑;地产酒龙头前期增速平稳,波动较小,业绩弹性较缺,市场预期不高。2月春节过后次高端、地产酒龙头(尤其是含有次高端产品线)的市场调研反馈超预期——渠道反馈销售数据良好:水井坊销售增30%+,新市场50%+,古井8年以上增幅近三位数,日均销售过亿元(参见我们最新古井报告),汾酒部分市场增长明显上台阶;洋河省内销售恢复强劲增长,其次高端梦系列增速超40%。销售数据带动预期修正,次高端和地产酒龙头(洋河、古井)表现领先。

2017坚定看好白酒,当前我们总结提炼白酒“3+1”条线,最看好仍是次高端:①高端茅台提升价格天花板对行业贡献大,高端整体业绩确定性增强,五粮液老窖17年股价弹性提升;②次高端价格氛围好,业绩增速最快,继续领先看好水井坊、山西汾酒、沱牌;③地产酒龙头持续受益大众主流消费升级,100-300元产品主导增长,细水长流,逻辑稳固,春节尤为突出,地产酒龙头今年业绩增速有望较上年提升。④混改及相关动作贯穿催化(汾酒、老白干,沱牌,五粮液)。

为什么2017继续坚定看好白酒?我们判断行业从2014年企稳复苏,恢复性增长态势良好,从2016年情况看,白酒增速提升明显,白酒上市公司整体增速食品饮料行业当中最快,展望2017年,高端白酒价格(或批价或出厂价)上行,带来高端白酒收入和利润增长较2016年继续加速。在高端白酒复苏趋势不断明确背景下,我们认为次高端迎2013年以来最佳时间窗口,销售有望提速,业绩弹性突出,优先推荐山西汾酒、沱牌、水井坊。山西汾酒内外同步改善,山西省内经济复苏,白酒消费需求回暖带动销售恢复性增长,次高端性价比突出,经销商热情提升,省外市场有望改善,预判2017年具有较高业绩弹性。山西省近期召开国资工作会议,明确提及汾酒集团试点工作,汾酒集团有望充当国改先锋,预计集团混改和股份公司混改梯度进行,是白酒板块混改预期最强的标的;沱牌舍得已完成改制,股东增持靴子落地,推荐逻辑进一步完善和强化,2017继续发力增长可期;水井坊2017年继续推行新总代模式、核心门店计划、加强市场秩序管理等六大举措,力促业绩持续高增长。

提高啤酒板块关注度正当时。行业背景发生有利变化,有利于啤酒投资情绪恢复,我们认为当前适度布局啤酒行业的机会成本低于以往任何时候。1)百威收购米勒招致反垄断调查,华润啤酒股权回归华润集团,港股华润创业更名“华润啤酒”,剥离非啤酒业务,加码主业,存强烈收购预期;2)外媒(彭博等)报道朝日集团可能转让其持有的青岛啤酒19.99%股权,如被国内其他巨头购入,则可能引起国内啤酒格局巨变;3)啤酒行业产量数据好转,连续5个月正增长,12月增幅达15%;4)部分啤酒公司具备业绩和题材(例如国企改革、资产注入),例如珠江啤酒(002461)和重庆啤酒业绩快速增长,重庆啤酒有嘉士伯主导整合的预期,燕京啤酒有国企改革预期。重庆啤酒作为我们定义的行业次逻辑(从企业层面实施的产品升级、管理改善、企业内部整合提升效率)最佳标的,精耕西部市场,产品结构不断升级,内部具备盈利持续改善的动力,外部具备资产注入预期,建议关注。

坚定坚持“12月开始重点跨年度推白酒”的投资建议,白酒为大行业首推——行业比较占优,趋势向好确定。2017年核心组合:白酒+伊利股份+安琪酵母+中炬高新+好想你+广泽股份。

风险提示:淡旺季切换;3月糖酒会之前板块消息面相对平淡;系统性风险。

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