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食品饮料行业:百威英博收购SABMiller潜在影响中国啤酒格局

发布时间:2015-10-15    研究机构:中信建投证券

事件:

10月12日,百威英博第四次提高收购报价至每股43.5英镑,以期打动SABMiller的董事会。新报价总额将达到700亿英镑,比九月中SABMiller市值溢价48%。九月以来,百威英博三次提出非正式收购要约,作价分别为每股38英镑、40英镑和42.15英镑,但均遭到萨博米勒的拒绝。在最新的报价中,SABMiller的股东可获得每股44英镑现金,而大股东可以获得每股3.56英镑现金和0.483969股新公司受限股份的选择权。据道琼斯最新消息,两家公司董事会在一份声明中称“基于提出的报价就关键条款原则上已达成一致。”

简评

此次收购已近尾声,但百威英博能否顺利获取SABMiller持有的华润雪花49%的股权尚有不确定性,极可能会触及中国反垄断法,因此我们认为百威英博接管SABMiller持有的华润雪花49%的股权的可能性不大。中国商务部2008年对百威英博反垄断审查附加的第三条限制性条件明确提到,“不得增加英博公司在珠江啤酒(002461)股份有限公司现有28.56%的持股比例”,但今年7月百威英博参与珠江啤酒定增使其所持股权比例升至29.99%,商务部对此至今无回应。参考珠江啤酒的案例,我们认为此次收购成功后SABMiller所持华润雪花的股权将被迫降至30%以下,百威英博仍将面临华润雪花的竞争压力。基于我们的判断,我们具体从在华股权投资、市场份额、产能、品牌四个方面对百威英博成功收购SABMiller对我国啤酒市场的影响进行了分析。

百威英博收购SABMiller将使其在全球多数地区占据遥遥领先的地位,进而会将更多的资源投入到中国市场,尤其是在中国进行品牌打造和扩大产能。从目前行业格局来看,华润雪花、青岛、百威英博位居第一梯队,燕京、嘉士伯、珠江为第二梯队;收购SABMiller后实力剧增的百威英博更加具有挑战华润雪花的资本,在中国势必发力争夺更大的市场份额,引发行业竞争加剧。我们认为未来我国啤酒行业仍维持两个梯队的格局,但百威英博或将在中国啤酒行业第三的位置上更进一步。

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